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油市大觀(guān)03:成本風(fēng)險疊加需求分化,四季度煉油利潤利好有限
卓創(chuàng )資訊 2023-10-18 17:49:10

【導語(yǔ)】10月以來(lái)基本面和宏觀(guān)面風(fēng)險疊加,油價(jià)波動(dòng)性升高,煉油成本仍處于高位,且管理難度加大,煉油利潤呈現虧損局面。四季度成品油需求將出現分化,但在需求不夠強勢的情況下,成本壓力難以傳導至產(chǎn)品價(jià)格,從而導致煉廠(chǎng)利潤不佳、甚至虧損。預計四季度煉油利潤向上修復空間有限。

原油價(jià)格波動(dòng)放大,成本不確定性風(fēng)險增加

雙節期間國際油價(jià)一改三季度上漲態(tài)勢,WTI和布倫特價(jià)格在一周內分別下跌約10美元,基本收回9月漲幅。本輪下跌是宏觀(guān)和基本面多重因素累積的結果,但最主要的因素則是供需兩端博弈下,供應增長(cháng)的同時(shí),需求預期擔憂(yōu)再度被放大。

本輪下跌始于9月29日EIA的月度石油供應報告,10月4日EIA周度報告發(fā)布日的油價(jià)跌幅進(jìn)一步加深,說(shuō)明本輪油價(jià)快速下跌的主要沖擊來(lái)自于基本面。節后12日EIA周報數據也顯示,美國煉廠(chǎng)開(kāi)工率連續4周下降,汽油和餾分油表觀(guān)需求量達到2017年以來(lái)最低水平,美國石油需求疲軟引發(fā)市場(chǎng)擔憂(yōu)。同時(shí),供應方面,美國原油產(chǎn)量突破歷史記錄達到1320萬(wàn)桶/日,原油總量呈現增長(cháng)態(tài)勢。供需關(guān)系轉向寬松的預期使得油價(jià)在三季度超買(mǎi)后進(jìn)入回調階段。

近期中東問(wèn)題突發(fā),再次沖擊市場(chǎng)對原油價(jià)格的敏感情緒,地緣風(fēng)險的不確定性也將導致油價(jià)波動(dòng)更難以預測。因此也可以看出,當前油價(jià)的計價(jià)因素較為復雜,市場(chǎng)情緒敏感,預計四季度以寬幅震蕩為主,煉油成本管控難度加大。

煉油利潤虧損,煉廠(chǎng)開(kāi)始降低負荷

理論上來(lái)說(shuō),國際油價(jià)漲超80美元后,煉廠(chǎng)利潤率開(kāi)始下滑,油價(jià)達到100美元后,加工利潤率基本為零。9月以來(lái)在油價(jià)快速上升超90美元的壓力下,煉油綜合利潤下滑顯著(zhù),9月底一度跌至負值,而據卓創(chuàng )資訊檢測數據,山東地煉理論綜合煉油利潤在9月期間均呈現虧損狀態(tài)。節后油價(jià)回落,煉油利潤虧損局面有所緩解,但面對成本端原油價(jià)格高位且波動(dòng)加大、節后需求端支撐有限的情況下,煉油利潤仍不容樂(lè )觀(guān)。

煉油利潤不佳促使煉廠(chǎng)調整生產(chǎn)計劃、降低開(kāi)工負荷。10月5日到12日當周,主營(yíng)煉廠(chǎng)開(kāi)工負荷下降3.2個(gè)百分點(diǎn)至80.9%,地方煉廠(chǎng)開(kāi)工負荷下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至71.1%。但從歷史數據來(lái)看,當前開(kāi)工負荷仍處于2019年以來(lái)較高水平,因此四季度在利潤轉好預期不強的情況下,煉廠(chǎng)開(kāi)工負荷仍有顯著(zhù)下降的可能。

雙節期間消費表現良好,四季度需求端利好分化

節前煉廠(chǎng)和貿易商對雙節期間居民出行消費存向好預期,8月中旬以來(lái)煉廠(chǎng)開(kāi)工負荷率不斷升高,9月上月主營(yíng)煉廠(chǎng)開(kāi)工負荷率逼近85%,地方煉廠(chǎng)開(kāi)工負荷率提升至73%,均達到年內峰值。并且,9月以來(lái)高速公路貨車(chē)通行量快速上升,貨運需求穩定增長(cháng)。雙節期間居民出行消費數據表現較好,隨著(zhù)出行半徑擴大和小眾目的地熱度升高,自駕游訂單顯著(zhù)增加,租車(chē)市場(chǎng)的火熱也帶動(dòng)了汽油消費。

四季度汽柴油需求端利好開(kāi)始分化。從2017年以來(lái)實(shí)際消費量的季節性變化來(lái)看,汽油在5月和10月有明顯的高峰,四季度居民出行以日常通勤和周末短途為主,所以汽油需求大概率會(huì )出現季節性回落。柴油方面,國內柴油消費僅在2月期間有明顯減少,從3月—12月都沒(méi)有顯著(zhù)季節性變化。但目前來(lái)看,四季度有年底項目趕工、電商活動(dòng)等因素利好于交通運輸需求;且宏觀(guān)視角下制造業(yè)和建筑業(yè)穩定復蘇,生產(chǎn)活動(dòng)有望帶動(dòng)材料運輸需求增長(cháng),社零同比增速加快和雙節消費數據反映居民消費能力或已向上修復,線(xiàn)上消費有望增長(cháng),并帶動(dòng)快遞運輸需求上升。但考慮到本輪復蘇路徑“波浪式前進(jìn)”的特征,綜合判斷四季度柴油需求或溫和增長(cháng)。

綜合來(lái)看,成本端原油價(jià)格不確定性升高,煉廠(chǎng)成本管理難度加大,四季度高油價(jià)損傷煉廠(chǎng)利潤的局面還將延續。此外,四季度成品油需求分化,汽油主要靠日常出行和周末短途的剛需用油支撐,柴油在制造業(yè)和建筑業(yè)復蘇、以及年末電商促銷(xiāo)帶動(dòng)物流需求增加的背景下,存在一定利好支撐,柴油需求或表現為溫和增長(cháng)。在需求不夠強勢的情況下,成本壓力難以順利向產(chǎn)品端價(jià)格傳導,從而導致煉廠(chǎng)利潤不佳、甚至虧損。因此預計四季度煉油利潤向上修復的空間有限。