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供需與油價(jià):油價(jià)漲至年內新高,短期內上方空間還有多少?
卓創(chuàng )資訊 2024-03-20 14:16:52

【導語(yǔ)】近幾日油價(jià)接連上漲的主要驅動(dòng)力來(lái)自于包括地緣局勢在內的供應端,需求未出現超預期增長(cháng),符合去年四季度以來(lái)、全球石油需求增速放緩的大背景下驅動(dòng)油價(jià)的主邏輯。短期內除地緣事件外的供應端利多有限,油價(jià)已出現超買(mǎi)信號,并且美聯(lián)儲會(huì )議即將對貨幣政策做出進(jìn)一步指引,油價(jià)面臨大幅調整的可能。

近期原油價(jià)格寬幅上漲,截至3月19日收盤(pán),WTI和布倫特原油分別漲至82.73美元/桶和87.38美元/桶,為2023年11月初以來(lái)的新高,較一周前漲幅均達到6.7%。本輪油價(jià)上漲的主要驅動(dòng)力來(lái)自于包括地緣局勢在內的供應端。

地緣事件突發(fā)是油價(jià)上漲的主要驅動(dòng)力

新華社消息表示,據《烏克蘭真理報》3月13日報道,當天凌晨和早上,烏克蘭無(wú)人機對位于歐洲某國境內梁贊州、下諾夫哥羅德州和列寧格勒州的三處煉油廠(chǎng)進(jìn)行襲擊。之后油價(jià)結束持續了近一個(gè)月的震蕩態(tài)勢,轉而上漲,當日漲幅超過(guò)2%。

值得關(guān)注的是,自今年年初以來(lái),已經(jīng)有六家歐洲某國煉油廠(chǎng)被破壞。彭博數據顯示,這些煉油廠(chǎng)的原油加工量約占其國內原油加工總量的18%。與去年12月份的大部分時(shí)間相比,加工率下降了近 38 萬(wàn)桶/天。截至今年2月份中旬,歐洲某國日均原油加工量已降至約521萬(wàn)桶,為2023年10月初以來(lái)的最低水平。在停產(chǎn)檢修期間,原計劃加工的原油或短期轉為出口;此外,煉廠(chǎng)檢修也將導致成品油產(chǎn)量下降,2月歐洲某國已頒布汽油出口禁令,不排除在國內供應趨緊的情況下進(jìn)一步限制柴油等重要燃料出口的可能性,成品油供應量下降也將支撐原油價(jià)格上行。

這種供應趨緊的局面也反映在原油的近遠月價(jià)差上。以WTI來(lái)看,截至3月19日,主力合約和連三合約的價(jià)差漲至2.12美元/桶,較一周前增長(cháng)約一倍,觸及我們測算的均值區間上限,和連一連二合約的價(jià)差也有不同程度的上漲。

          

供應端的另一利好消息面來(lái)自于伊拉克官方對于原油產(chǎn)量約束的表態(tài)。3月18日伊拉克表示,將在未來(lái)幾個(gè)月把原油出口減少到330萬(wàn)桶/日,以抵消1月以來(lái)出口超過(guò)歐佩克配額的部分,這一承諾將使伊拉克的原油出口比上月減少13萬(wàn)桶/日。

實(shí)際上,今年1月伊拉克減產(chǎn)后的產(chǎn)量較自身配額仍高出約20萬(wàn)桶/日,隨后2月伊拉克已有過(guò)一次約束產(chǎn)量的表態(tài),但歐佩克月報顯示伊拉克2月產(chǎn)量420.3萬(wàn)桶/日,環(huán)比僅減產(chǎn)1.4萬(wàn)桶/日,減產(chǎn)力度不及1月的7.5萬(wàn)桶/日。再綜合考慮伊拉克過(guò)往減產(chǎn)執行率,我們對未來(lái)伊拉克實(shí)際減產(chǎn)結果保持謹慎樂(lè )觀(guān)態(tài)度。

2月歐佩克12國總產(chǎn)量環(huán)比增加20.3萬(wàn)桶/日,達到2657.1萬(wàn)桶/日,接近去年9月水平。預計在自愿減產(chǎn)決議政策延續之下,4月和5月的歐佩克原油產(chǎn)量與當前水平持平,難以回到2630萬(wàn)桶/日以下的低位水平。而且歐佩克12國減產(chǎn)量占歐佩克+總減產(chǎn)量的70%以上,是歐佩克+減產(chǎn)的主要貢獻方,疊加美國原油產(chǎn)量還處于1300萬(wàn)桶/日以上的高位,總體而言,除地緣事件外的供應端利多有限。

需求端支撐點(diǎn)來(lái)自美國汽油需求回暖

相比之下,各地區的裂解價(jià)差反應較為溫和。以期貨盤(pán)面估算的1:1裂解價(jià)差來(lái)看,美國汽油裂解價(jià)差延續季節性上漲態(tài)勢,但燃油裂解價(jià)差未出現明顯漲幅;歐洲柴油裂解價(jià)差在襲擊事件的13日出現了單日2美元/桶的上漲,之后持平,未進(jìn)一步增長(cháng);新加坡市場(chǎng)的汽柴油裂解價(jià)差也未對襲擊事件表現出明顯上漲反應。

從近15年的歷史數據規律來(lái)看,成品油裂解價(jià)差往往在3月分化,汽油大概率上漲,而柴油下跌概率更大。截至3月19日,歐美地區3月成品油裂解價(jià)差走勢符合季節性規律,且美國汽油需求表現偏強,汽油裂解價(jià)差均值在30.66美元/桶,環(huán)比上漲56%,處于2018年以來(lái)僅次于去年同期的歷史高位。但新加坡市場(chǎng)裂解價(jià)差相對疲軟,環(huán)比和同比均有不同程度的下跌。因此,當前需求端的利多主要來(lái)自于美國汽油需求回暖,這一點(diǎn)也可以從美國煉廠(chǎng)開(kāi)工率回升、汽油持續降庫的數據中得到印證。

綜合來(lái)看,近期油價(jià)上漲的驅動(dòng)力更集中在供應端,而需求端的利多主要在于美國汽油需求季節性回暖,并未出現超預期增長(cháng)。因此供應端對油價(jià)的邊際影響力更強,這也是去年四季度以來(lái)、全球石油需求增速放緩的大背景下驅動(dòng)油價(jià)的主邏輯。本周美聯(lián)儲議息會(huì )議(3月19-20日)將對降息路徑和后續放緩縮表做出表態(tài),并更新年內通脹預期,短期油價(jià)存在大幅波動(dòng)的可能性,若降息預期走弱,宏觀(guān)情景對油價(jià)上方的壓力還會(huì )進(jìn)一步積蓄。從技術(shù)層面上,13日以來(lái)油價(jià)持續突破上方阻力,緊貼布林帶上軌運行,且布林帶呈現明顯開(kāi)口狀態(tài),但同時(shí)也出現超買(mǎi)信號。因此,短期內對油價(jià)維持謹慎觀(guān)望,警惕油價(jià)大幅調整、甚至趨勢反轉的可能性。