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        3月宏觀總結——分歧與分化(20240401)
        卓創資訊 2024-04-01 13:46:35

        3月份國內大宗商品價格延續下跌趨勢,截止到3月27日,卓創資訊大宗商品出廠價格指數累計下跌1.67%,其中工業品下跌3.68%,農產品上漲3.49%,農產品主要受油脂類產品帶動,棕櫚油季節性供應收縮預期帶動油脂價格總體性上漲;期貨方面,截止到27日,商品指數下跌0.6%,其中工業品下跌1.64%,農產品上漲2.17%。



        通脹方面:國際原油價格延續回暖態勢,一季度價格總體上漲,布倫特原油價格進一步反彈至84美元位置。3月份國內成品油價格兩次調價窗口,一漲一平,4月1日調價窗口再次打開,預計上調;俄烏,中東,朝韓局勢相對穩定,紅海地區總體穩定,擾動因素暫緩歐亞航線運價3月份先跌后漲;煤炭價格繼續下跌,下跌主要驅動來自供需兩端矛盾,國內供應充裕,進口增幅明顯,需求因季節性預期收縮,日耗大幅回落;農業農村部數據顯示,3月份水果蔬菜禽蛋產品價格延續回落狀態。商品領域,受棕櫚油價格上漲帶動,油脂類相關產品上漲明顯。預計3月份CPI保持正增長,PPI降幅繼續收窄。

        生產端:工業生產呈季節性回暖趨勢,但總相對水平上看,處于近年低位。高爐開工繼續季節性回暖,但處于近六年最低水平;3月丙烯開工相對平穩,仍處于近五年低位略高于23年同期;純苯開工總體回暖,開工率水平略僅低于2023年和2021年同期,有進一步走高趨勢;受需求負反饋影響,焦炭企業開工率大幅下挫,顯著低于近六年同期水平;PTA開工率季節性回落,開工水平仍維持近三年高位,受益于汽車行業回暖,半鋼輪胎開工攀升至近六年最高水平;山東地煉開工低于23年同期水平,與22年基本持平。水泥開工保持季節性回暖趨勢,開工率水平處于近四年同期低位;瀝青出現類似2022年逆季節性回落,基建市場需求相對偏弱。

        消費端:1-2月社零增速表現并未超出市場預期,主要是房地產相關消費表現一般。汽車類、必選消費品、餐飲和石油及制品對社零增速形成主要的正向貢獻,與春節旅游、娛樂相關的消費表現較好。隨著居民人均收入和消費傾向的改善,社零增速仍有進一步回升的空間;高頻數據顯示,3月份乘用車消費同環比均保持大幅增長趨勢;一季度土拍市場表現較好,同比增加明顯。統計局數據顯示,1-2月份商品房價格環比降幅收窄,同比繼續回落。高頻數據現實,受益于政策調整,部分一線城市房地產市場成交有所好轉。

        貨幣:中國3月份LPR報價維持不變;2月社融增加1.56萬億元,同比少增1.6萬億元;存量社融增速為9.0%,較上月下降0.5pct。各分項中,實體信貸、未貼現銀行承兌匯票、企業債與政府債同比少增較多,是社融偏弱的主要原因。居民貸款整體偏弱。1-2月居民短貸累計同比少增2899億元;居民中長貸累計增加5234億元,是2019年以來六年中的次低,僅高于2023年同期。

        國內宏觀:復蘇的基礎依舊不牢固,體感偏冷商品價格總體下跌。2024年兩會提出經濟增長目標為5%左右,略低于地方兩會各省提出的經濟增長目標均值。各項政策在兩會后加快落地,設備更新,消費品以舊換新,優化房地產政策,緊抓三項工程落地執行。政策預期是向好的,目的在解決當前市場預期偏弱的問題。但從市場實際表現看,并未體現出政策的利好,反而更多反映當下體感,大宗商品價格總體下跌,股市下漲后跌,3月末再迎來3000保衛戰。1-2月份數據總體呈向好趨勢,但結構性問題依舊存在,房地產市場數據印證市場感受;瘋袆勇涞貓绦,基建預期表現不佳,偏向基建類商品總體表現不佳。

        國際宏觀:金融環境更趨復雜。此前市場預期日本央行加息并結束YCC得以確認,另還取消對日股ETF和REIT(不動產信托投資基金)的購買計劃。但貨幣市場上日元兌美元大幅貶值至34年來低位水平,與應有表現背離;除日本央行調整貨幣政策之外,巴西,土耳其,瑞士央行亦調整其利率,其中瑞士打響G10國家央行降息“第一槍”,由此帶來歐洲央行降息預期大增。數據方面,美國就業數據表現較好,通脹有進一步升溫跡象,降息預期繼續被“打壓”。全球主要發達國家制造業景氣程度表現不佳,制造業國家中印度,越南,墨西哥景氣程度表現較好。

        重要宏觀數據回顧:

        1、2024年2月新增信貸14500億元,同比少增3600億元。其中居民中長貸減少1038億元,同比少增1901億元,居民短貸減少4868億元,同比少增6086億元,企業中長貸12900億元,同比多增1800億元,企業短貸5300億元,同比少增485億元,票據融資減少2767億元,同比多減1778億元,非銀貸款4045億元,同比多增3872億元。

        2、1-2月份,全國房地產開發投資11842億元,同比下降9.0%;房地產開發企業房屋施工面積666902萬平方米,同比下降11.0%;房屋新開工面積9429萬平方米,下降29.7%;房屋竣工面積10395萬平方米,下降20.2%。新建商品房銷售面積11369萬平方米,同比下降20.5%,其中住宅銷售面積下降24.8%。

        3、2024年1-2月份,全國固定資產投資(不含農戶)50847億元,同比增長4.2%(按可比口徑計算,詳見附注7),增速比2023年全年加快1.2個百分點。其中,制造業投資增長9.4%,增速加快2.9個百分點;基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業)增長6.3%,增速加快0.4個百分點。從環比看,2月份固定資產投資(不含農戶)增長0.88%。2024年1—2月份,民間固定資產投資26753億元,同比增長0.4%。

        4、1-2月份,社會消費品零售總額81307億元,同比增長5.5%。其中,除汽車以外的消費品零售額74194億元,增長5.2%。

        5、1-2月份,全國規模以上工業企業實現利潤總額9140.6億元,同比增長10.2%。1-2月份,主要行業利潤情況如下:有色金屬冶煉和壓延加工業增長65.5%,紡織業增長51.1%,石油和天然氣開采業增長1.8%,化學原料和化學制品制造業增長0.3%,煤炭開采和洗選業下降36.8%,非金屬礦物制品業下降32.1%,專用設備制造業下降17.0%,農副食品加工業下降7.3%,石油煤炭及其他燃料加工業和黑色金屬冶煉和壓延加工業虧損均增加。

        6、中國2月CPI同比自2023年9月以來首次正增長。國家統計局數據顯示,2月份,全國居民消費價格(CPI)同比上漲0.7%,全國工業生產者出廠價格(PPI)同比下降2.7。國家統計局城市司首席統計師董莉娟表示,2月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%,為2022年2月以來最高漲幅。

        表當期主要宏觀指標及變化
        指標 當期 上期
        GDP,當季 5.2 4.9
        工業增加值 7.0 4.6
        固投(累計) 4.2 3.0
        ——基建 6.3 5.9
        ——房地產 -9.0 -9.6
        社會零售品,累計 5.5 7.4
        進出口總額,美元值 5.5 -5
        ——進口,累計 7.1 -5.5
        ——出口,累計 3.5 -4.5
        --物價
        CPI 0.8 -0.3
        PPI -2.7 -2.5
        --貨幣
        社融存量 9.5 9.4
        M2 9.7 10.0
        領先指標
        PMI 49 49.2

        重要提示:價格反映一切,商品間表現分化是當下市場對宏觀經濟預期認知的直接體現。大宗商品表現存在“外盤強內盤弱”、“有色強黑色弱”的兩大分化。反映出兩個問題,海外經濟現實表現好于國內經濟“韌性”;國內經濟結構有明顯分化,建筑業弱、制造業強;同時建筑業內部竣工強于新開工。未來這兩條線索仍可能會對商品價格變化產生極大影響,需密切關注國內外經濟變化情況,以及國內經濟結構分化所帶來的商品表現異化。

        當從宏觀層面看,當前中美庫存周期均處低位,補庫的共振有望對商品需求有一定支撐;但外需主導的品類,或需警惕估值端的沖擊。而內需主導的品類,受益于階段性擾動消退后“穩增長”的進一步落地,上漲或更具確定性。微觀層面來看,去年11月以來代表性基建央企新簽訂單額同比14.2%,伴隨資金下達、項目落地有望加速;春節與極端天氣等擾動因素逐步消退后,瀝青開工率也呈現平穩回升。隨著“穩增長”項目的逐步落地,黑色系等國內主導品類需求或將進一步改善。

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