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        原油季度專題:一季度供應主導,二季度關注旺季需求落地情況(下)
        卓創資訊 2024-04-03 19:26:53

        (一季度回顧和宏觀分析見上篇)

        【導語】2024年一季度,原油價格震蕩上漲,供應主導價格變動邏輯,尤其地緣擾動升級放大油價波動幅度。二季度如果宏觀情景美聯儲6月降息同時實現經濟“軟著陸”、需求情景之下旺季消費現實符合預期、供應情景之下歐佩克二季度產量和當前持平、美國原油產量保持高位、中東和歐洲地緣局勢未出現緩和信號,預計原油價格先跌后漲,整體偏強運行。

        核心觀點摘要:

        宏觀情景:3月FOMC會議后降息路徑變動不大,但美聯儲上調2024年通脹預期,意味著今年內通脹還會多有反復,原油價格可能居高不下。而且預計10年期美債收益率從高位回落的幅度受限,通脹預期還將保持在2%以上,WTI將在70美元以上偏強運行。從持倉來看,一季度多空比最高回升至4.15,短期內多頭獲利離場或空頭加倉的可能性提升,對應油價表現為震蕩回調。但地緣風險事件突發的情況下多空比也存在進一步沖高的機會。

        供應情景:OPEC+維持自愿減產決議至二季度末,其中OPEC 12國貢獻70%以上的減產量,伊拉克加強出口量約束以彌補今年以來超出配額的部分,此外歐洲某國受襲擊事件影響也存在石油產品出口量下降的預期,并且官方加強對企業出口量的約束以履行減產承諾。但夏季消費旺季到來時,利益驅動下部分國家出口增加的意愿可能更強,減產執行率或面臨更大挑戰。美國原油產量預計保持1310-1330萬桶/日的水平?傮w來看,供應端的彈性還在OPEC,樂觀預期下二季度歐佩克產量可能和當前持平,但增產概率大于減產概率。

        需求情景:二季度將迎來夏季消費旺季,4-6月油品需求可能呈現先弱后強的走勢,而且4月煉廠集中檢修較多,二季度中美煉廠開工率或都呈現先降再回升的趨勢,4月需求淡季期間油價或面臨回調。從各地區制造業復蘇情況來看,增長潛力更集中在中美以及其他新興市場,可能支撐WTI維持相對Brent偏強的格局。一季度市場主要交易地緣和供應邏輯,二季度大概率需求表現進入視野,油價走向還需要觀望現實需求能否兌現增長預期。

        綜合來看,宏觀情景美聯儲6月降息同時實現經濟“軟著陸”,需求情景之下旺季消費現實符合預期,供應情景之下歐佩克二季度產量和當前持平、美國原油產量保持高位、中東和歐洲地緣局勢未出現緩和信號,那么預計未來三個月WTI月均價將會在2024年4月份78.49美元/桶,5月份79.28美元/桶,6月份82.22美元/桶。

        二、二季度驅動因素分析和預測

        2.2 供應情景總結:OPEC+維持自愿減產決議至二季度末,其中OPEC 12國貢獻70%以上的減產量,伊拉克加強出口量約束以彌補今年以來超出配額的部分,此外歐洲某國受襲擊事件影響也存在石油產品出口量下降的預期,并且官方加強對企業出口量的約束以履行減產承諾。但夏季消費旺季到來時,利益驅動下部分國家出口增加的意愿可能更強,減產執行率或面臨更大挑戰。美國原油產量預計保持1310-1330萬桶/日的水平?傮w來看,供應端的彈性還在OPEC,樂觀預期下二季度歐佩克產量可能和當前持平,但增產概率大于減產概率。

        OPEC+

        根據OPEC月報,1月OPEC 12國環比減產近36萬桶,為去年7月以來的最大幅度,主要減產貢獻在利比亞油田爆發抗議活動而階段性停產;2月OPEC 12國總產量環比增加20.3萬桶/日,達到2657.1萬桶/日,接近去年9月水平,利比亞產量恢復,伊拉克小幅減產后產量仍超出配額約20萬桶。伊拉克官方表示,將在未來幾個月把原油出口減少到330萬桶/日,以抵消1月以來出口超過歐佩克配額的部分。根據路透最新調查,3月OPEC環比減產約5萬桶,其中伊拉克和尼日利亞原油日產量降幅最大,從現實結果來看,伊拉克履行減產承諾也能夠提振市場對OPEC減產執行率的信心。

        但減產的執行可能在二季度受到挑戰。根據IMF去年10月經濟展望報告中的預測,2024年中東產油國的財政收支平衡油價均值較2023年下降,伊拉克、科威特、利比亞、阿曼、沙特、阿聯酋六國的財政收支平衡油價均值為69.8美元,較去年的71.1美元減少了1.3美元。其中沙特降幅較大,從2023年的85.8美元降至79.7美元。當前布倫特在地緣沖突升級的影響下已經加速沖到88美元附近水平,遠高于中東多數主要產油國的財政收支平衡價位。因此,盡管減產決議大概率延長至二季度末,但夏季消費旺季到來時,利益驅動下部分國家出口增加的意愿可能增強,減產執行率或面臨更大挑戰?傮w來看,樂觀預期下二季度歐佩克產量可能和當前持平,增產概率大于減產概率。

        歐洲某國方面,由于今年以來烏克拉多次通過無人機襲擊歐洲某國煉廠,路透統計顯示已經有14%的煉能在無人機的襲擊下受損。對石油供應來說存在兩個問題:一是精煉油品供應收緊,2月歐洲某國已禁止了汽油出口以優先保障國內供應,煉能受損后柴油、石腦油、燃料油等重要油品的出口量可能也會下降;二是無法存儲的原油可能短期以出口的方式消耗,不過歐洲某國宣稱已督促企業嚴控出口量以履行減產承諾。因此綜合來看,在原油減產的基礎上,精煉油品出口量下降會進一步加劇供應緊張程度。

        美國:

        一季度美國原油產量多數時間保持高位,但未能進一步突破1330萬桶/日的峰值水平。除寒潮影響之外,美國原油產量保持在1310-1330萬桶/日的水平。1月寒潮天氣影響下,部分油田暫時關閉,產量階段性大幅減少,2月之后產量基本恢復。

        在美國鉆井數持續下降的情況下,去年美國原油產量明顯增長的關鍵在于技術升級提高了單井產量,但最有效提高產量的方式依然是增加鉆井數量。當前未完井數量已經降至2014年以來的最低點,但降幅收窄,同時新井數量回升,未來美國原油產量還有小幅增長的可能。EIA報告預計2024年美國原油產量將持續增長,至年末12月可能漲到1354萬桶/日,相比于最高紀錄1330萬桶/日還將增產24萬桶/日。不過這部分增量是分攤至全年的,對二季度整個供應端的影響較小。預計二季度美國原油總產量較一季度略高,但主要還保持在1310-1330萬桶/日范圍,變化不大。

        2.3 需求情景總結:二季度將迎來夏季消費旺季,4-6月油品需求可能呈現先弱后強的走勢,而且4月煉廠集中檢修較多,二季度中美煉廠開工率或都呈現先降再回升的趨勢,4月需求淡季期間油價或面臨回調。從各地區制造業復蘇情況來看,增長潛力更集中在中美以及其他新興市場,可能支撐WTI維持相對Brent偏強的格局。一季度市場主要交易地緣和供應邏輯,二季度大概率需求表現進入視野,油價走向還需要觀望現實需求能否兌現增長預期。

        一季度在汽油需求回暖的帶動下,汽油裂解價差整體上漲,尤其3月之后漲幅明顯增大。截至3月28日收盤,3月美國汽油裂解價差均值31.29美元/桶,雖然低于去年同期,但仍處于2018年以來同期高位水平;燃油裂解價差月均值31.37美元/桶,同樣處于2018年以來的強景氣區間,但走勢和汽油分化明顯。而且,雖然汽油裂解價差表現整體偏強勢,但隨著油價攀升至80美元以上的高位,汽油裂解價差止漲轉跌,同時美燃油和歐柴油裂解價差均在3月下旬出現加速下跌趨勢。

        從油品季節性來看,一般美國汽油消費旺季從5月逐漸開啟,歐洲柴油消費旺季從三季度逐漸開啟,南亞、中東地區夏季發電旺季期間高硫燃料油需求增加。因此,二季度油品需求可能呈現先弱后強的走勢,4月需求淡季期間油價或面臨回調。

        從煉廠開工率來看,當前美國煉廠開工率高于近五年同期均值水平,但低于去年同期和今年1月水平,4月春檢期間開工率或進一步下降,5月和6月逐漸回升。此外,2024年是中國主營煉廠的檢修大年。據卓創資訊統計,4-6月期間國內有多家主營煉廠存在檢修計劃,尤其4月集中檢修較多,預計4月有近5000萬噸/年的煉能將進入檢修,且檢修一般在一個半月以上。同時,高油價使得國內獨立煉廠利潤虧損,春節假期后地煉開工負荷率偏低,3月期間不足60%,計劃4月結束檢修的地煉涉及煉能不到800萬噸/年。因此總體來看,4月國內原油加工量將下降,5月和6月逐步回升。總體來看,二季度中美煉廠開工率或都呈現先降再回升的趨勢。

        從宏觀的視角來看,一季度全球制造業有復蘇趨勢,尤其3月中美制造業PMI均回到景氣區間,并且新訂單需求增長都是重要的拉動力量。但同時歐元區制造業PMI連續20個月以上處于收縮區間。因此對原油需求來說,增長潛力更集中在中美以及其他新興市場,這可能支撐WTI維持相對Brent偏強的格局。

        三、總結和展望

        基于全球制造業復蘇預期偏強、通脹預期上調和地緣局勢升級帶來的風險溢價增加,我們上調了二季度油價預測值,但維持先跌后漲的趨勢判斷不變。

        基準情景下(宏觀情景美聯儲6月降息同時實現經濟“軟著陸”;需求情景之下旺季消費現實符合預期;供應情景之下歐佩克二季度產量和當前持平、美國原油產量保持高位、中東和歐洲地緣局勢未出現緩和信號),那么預計未來三個月WTI月均價將會在2024年4月份78.49美元/桶,5月份79.28美元/桶,6月份82.22美元/桶。

        說明(1)本報告中有關對國際油價的預判結論,僅是我們依據當前市場情景下形成的學術交流觀點,不排除今后市場發生變化后對有關預判結論重新修正。本報告中有關價格預測結論以及其它有關觀點,僅為與關注國際油價以及國際石油市場的人士作觀點交流,不構成對有關人士的經營建議。

        (2)本報告預測參照價格為WTI油價,這是考慮到本情景因素分析中,多數變量來自于美國經濟與市場以及WTI油價有更明顯金融屬性的緣故?梢宰们閷TI價格作出價差修正后得出對布倫特油價的預測。

        (更多分析和數據敬請關注卓創資訊《國際油價情景分析報告》,我們將分別從宏觀和供需情景為您提供專業方法論和原油價格預測邏輯:https://vip.sci99.com/pages/report-list.html?orderid=1&classid=11,“產業研究報告”板塊

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